2023年二季度BOP口徑FDI仍在繼續流入，但同比環比都有所下降，也與商務部數據產生一定背離。我們認為統計口徑差異是造成兩者數據差異的主要原因。在美國貨幣政策收緊的大背景下，除中國以外的其他地區FDI整體也呈現周期性下行態勢。我們預計，周期性來看，如果中美利差和人民幣匯率穩中回升，外資企業盈利或也進一步改善，中國FDI或將有所改善；結構性來看，中國大市場的規模優勢仍有望吸引高質量FDI流入。

【資料圖】

統計口徑差異造成商務部和外管局FDI數據差異。

2023年二季度中國BOP口徑下FDI（即直接投資負債凈產生）為49億美元，創近年來新低。而商務部FDI（實際利用外資）雖也有所下降，但整體仍然高于疫情前。我們在前期報告[1]中指出，統計口徑差異造成商務部和外管局FDI數據差異。兩者的統計口徑差異[2]主要包括：一是商務部的統計中沒有包含聯屬企業之間的投資，而外管局統計中則包含了聯屬企業之間的投資。二是外管局統計中包括了直接投資企業與直接投資者的債務往來，商務部統計中未涵蓋。三是商務部將“接受境外子公司的股權投資（逆向股權投資）”和“外商投資企業對境外母公司的股權投資（逆向股權投資）”分別計入外商直接投資流入和境外直接投資流出，與外管局計入方法相反。四是商務部未將“非法人投資款撤回”納入境外直接投資流入，也未將“非法人投資款撤出”納入外商直接投資流出，外管局統計中包含。五是商務部將“賣出境外機構境外發行的股票或股權/投資境外機構境外發行的股票或股權”計入境外投資外轉中資金匯出統計，外管局計入證券投資項下；將通過境外匯入保證金賬戶的“境外存入款項/境外存入款項調出”計入外商直接投資中，外管局計入其他投資項下。

外部周期性因素（主要是美國貨幣緊縮導致外資企業融資成本上升從而影響其國際投資）是造成BOP口徑FDI下降的重要因素。

分類別來看，從2022年二季度到2023年一季度，股權FDI合計凈流入1044億美元，而關聯企業債務FDI則合計凈流出50億美元。在美國貨幣政策收緊的大背景下，中美利差倒掛程度有所加深，使得人民幣兌美元匯率有所貶值，使得BOP口徑下FDI有所下降。由于關聯企業之間的債務流動對于利差和匯率更為敏感，因此這種效應對于關聯企業債務的影響更甚。

其他地區FDI整體也呈現周期性下行態勢。

全球FDI變化通常與美元匯率變化存在著較強相關性。在美國貨幣政策收緊的大背景下，除中國以外的全球其他地區FDI整體也呈現周期性下行態勢。而從中國直接投資存量來看，2023年一季度中國為35377億美元，為連續第二個季度回升，占全球比重為6.4%，無論是絕對還是相對水平都高于疫情前。

電子、汽車、醫藥等高技術領域的FDI增長較快。

根據美國商務部數據，2018-2022年，美國對中國制造業FDI存量增長了48.2億美元，其中增量主要集中在計算機和電子行業，單這一個領域對華FDI存量就增長了55.3億美元。而機械、金屬、電氣設備等領域，美國對華FDI存量規模是萎縮的，主要是中國企業的競爭力上升、外資競爭力下降從而選擇減少投資的結果。fDi Markets統計的微觀數據也顯示，近年來英特爾、美光、柔性電路、羅杰斯等美國企業在半導體領域對華投資規模較大，1H23投資額已經超過此前幾年。此外，fDi Markets統計顯示，1H23汽車行業FDI占比超過30%，主要是德國企業在加大對華投資；醫藥行業FDI占比在2019-2022年持續攀升，主要是美國和歐洲加大對華醫藥行業投資。

展望未來，我們預計，從周期性因素來看，如果中美利差和人民幣匯率的穩中回升，FDI將得到支撐。歷史經驗來看，規模以上外資工業企業利潤同比對于規模以上外資工業企業資產同比具有一定領先性。從結構性因素來看，中國大市場的規模優勢有助于進一步吸引高質量FDI流入。

圖表1：季度外商直接投資與直接投資負債凈產生

資料來源：Wind，中金公司研究部
注：2023年商務部口徑美元計價外商直接投資為根據人民幣計價值的折算值

圖表2：直接負債凈產生拆分

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：外商直接投資與直接投資負債凈產生的統計口徑差異

資料來源：章賢. 直接投資管理口徑與統計口徑比較研究[J]. 時代金融, 2020(30):3.，中金公司研究部

圖表4：直接投資負債凈產生與美元兌人民幣同比增速

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：中國與其他地區直接負債凈產生（四個季度平均）

資料來源：IMF，中金公司研究部
注：世界其他地區為包括79個數據連貫的經濟體之和

圖表6：中國IIP直接投資負債與占全球比重

資料來源：IMF，中金公司研究部
注：全球IIP直接投資負債為包括75個數據連貫的經濟體之和

圖表7：規模以上外資工業企業利潤與資產同比

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8：2018年以來，美國對中國制造業FDI的增量主要集中在計算機和電子行業

資料來源：美國商務部，中金公司研究部

圖表9：近幾年，英特爾、柔性電路、美光等美國企業在半導體領域對華投資規模較大

資料來源：fDi Markets，中金公司研究部
注：Flexible Circuit Technologies（柔性電路）主要生產柔性電路，用于電動汽車電池監測等領域。Micron（美光）主要生產存儲芯片等。Rogers（羅杰斯）主要生產特種材料，在先進電子領域主要用于高效電機驅動、汽車電氣化和可再生能源等方面。

圖表10：汽車行業FDI規模較大

資料來源：fDi Markets，中金公司研究部
該數據源為逐筆統計的微觀數據，受限于樣本，數據規模走勢與宏觀數據不一致，主要關注結構變化。

圖表11：醫藥行業占FDI比重上升

資料來源：fDi Markets，中金公司研究部
該數據源為逐筆統計的微觀數據，受限于樣本，數據規模走勢與宏觀數據不一致，主要關注結構變化。

[1] 2022年11月7日發布的《更應關注BOP口徑下的FDI》

[2] 章賢. 直接投資管理口徑與統計口徑比較研究[J]. 時代金融, 2020(30):3

本文作者：中金公司鄭宇馳（S0080520110001），段玉柱（S0080521080004），張文朗（S0080520080009），黃文靜（S0080520080004），周彭（S0080521070001），來源：中金點睛，原文標題：《中金：理性看待FDI波動》

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞：