并非所有食品企業都會在線下餐飲復蘇中受益。

【資料圖】

近日，紫燕食品（603517.SH）發布2023年半年報，報告期內實現營收17.43億元，同比增長6.48%；錄得凈利1.8億元，同比增長55.11%。相比今年一季度，紫燕食品的營收增速環比自13.84%放緩至1.48%。

信風（ID：TradeWind01）詢問紫燕食品相關人士出現這一變化的原因，對方僅表示公司業績“穩步增長”，未作正面回應。

反觀與紫燕食品同處鹵味賽道的絕味食品（603517.SH）和周黑鴨（1458.HK）則在今年上半年徹底“翻身”。

前者預計營收同增10%左右，凈利同比增長131.25%至146.47%；后者則預計營收至少同比增長18.5%，凈利增速近四倍。

都是做鹵味食品的，為什么“做雞”（紫燕百味雞）的就沒有“做鴨”的恢復得快？

紫燕食品的“穩步增長”主要得益于上游成本價格的下降，其利潤表現得到相當改善。

據海關總署數據，去年7月時我國進口牛肉均價為47.9元/公斤，到今年5月，進口均價跌至39.3元/公斤，同比下降17.95%；豬肉和雞肉價格均在今年上半年有所下降。

成本壓力驟降下，紫燕食品上半年實現凈利1.8億元，同比增長55.11%，實現扣非凈利1.42億元，同比增長52.1%。其凈利率同比增長3.16個百分點至10.17%，毛利率則增加4.03個百分點至21.13%。

不過，在今年二季度，紫燕食品在增收上遇到困難。其創下上市以來的最低的營收增速，僅有1.48%。

國海證券研報認為，今年以來居民消費意愿恢復較慢，疊加今年餐飲恢復與公司產品直接形成競爭。并且紫燕食品的預包裝產品受益于去年保供訂單多，高基數下今年該業務拖累公司收入表現。

紫燕食品招股書數據顯示，在2018年，預包裝產品的營收占比還僅為2.35%，疫情期間，該部分產品增速迅猛，2018年至2022年預包裝產品營收的年均復合增長率達到67.05%。但在今年上半年，預包裝產品僅為其貢獻約1.69億元營收，占比9.8%，相比去年10.16%的營收占比有所下滑。

紫燕食品也正在失去過往“開店=增收”的慣性。

今年上半年，盡管紫燕食品仍新開了442家門店，門店數量達到6137家，同比增長12%。

但其門店數量與營收增速表現并不一致——紫燕食品的單店收入正在承壓，從去年同期的29.9萬元降至28.4萬元。

北京某AMC系食品飲料行業分析師同樣對信風（ID：TradeWind01）表示，紫燕食品與絕味食品、周黑鴨等今年以來的恢復進度不一。“首先是由于紫燕本身社區店比較多，疫情期間社區店受損不明顯；其次紫燕偏剛需，消費者價格敏感度更高，‘后疫情時代’單店恢復壓力會相對更大一些。”

對目前已開六千多家店的紫燕食品來說，需證明未能吃到消費復蘇紅利僅是一時困境，經銷商和加盟商開更多店真的能掙更多。

這對紫燕食品的擴張模式和門店模型是更艱巨的考驗。

相比絕味食品、周黑鴨等休閑鹵制品賽道的玩家，做佐餐鹵制品的紫燕食品的優劣勢明顯。

據光大證券研報，佐餐鹵制品的相對優勢主要在于，其與居家飲食的消費場景綁定，更偏剛需、復購率和客單價也更高。

但劣勢同樣明顯。

首先，光大證券研報顯示，紫燕食品的生產成本占比相比絕味鴨脖高約十個百分點。而生產成本中，絕味食品與鴨子單一原材料關系密切，對鴨副產品的采購金額占比超四成；反觀紫燕食品的上游包含牛肉、整雞等多種原材料，據招股書，整雞和牛肉作為前兩大采購成本，分別占比16%和14%，這意味著紫燕食品不易在采購時形成規模優勢、平抑成本。

在2022年鴨苗大幅漲價前，紫燕食品的凈利率長期低于絕味食品，2021年二者分別為11.26%和14.77%。

由于佐餐鹵制品需人工即時制作售賣的特點，紫燕食品的門店面積相比絕味食品等更大，需要的人工也更多。據光大證券研報，紫燕食品在華東中等店的房租成本和人力成本均約為絕味食品中線城市店的二倍。

紫燕食品的經銷商模式或正成為其擴張的另一弊端。

紫燕食品采用經銷商開店模式，紫燕食品將原料統一采購后銷售給經銷商，后者對產品有定價權，賺取轉手賣給加盟店的差價。簡單來說，紫燕食品賺的是賣原料的一手價差、而經銷商賺的則是二手價差，各經銷商對加盟的門店自負盈虧。

這一模式的風險有二。

其一為紫燕食品的前五大經銷商均為過往大區經理轉型，前五大客戶均為前員工，2021年紫燕食品的最大客戶（曾任紫燕有限總經理）貢獻當期22.06%的營收。2022年，紫燕食品的前五大客戶貢獻了59.04%的營收，反觀絕味食品僅為3.2%，紫燕食品對一眾大商的依賴不言而喻。

這也造成當門店的單店收入、紫燕的補貼降低時，經銷商的擴張意愿存疑、波動性也更大。

2020年至2022年，紫燕食品給經銷商的預提返利費用從1.1億元降低至2512萬元。返利費用創新低的去年，紫燕食品共開店1300多家，關店700多家，凈新增數量僅522家，當年閉店率達到10%。

紫燕食品相關人士在回復信風（ID：TradeWind01）關于對經銷商返利力度減少的問題時，并未進行正面回應，僅表示經銷商具有一定的經營自主權，其可以根據市場情況、自身進貨成本情況、市場開拓策略等自主決定對終端加盟門店的銷售價格并向公司備案，同時自主決定對終端加盟門店的返利政策。

當信風詢問紫燕食品是否會就下半年消費形式采取更大折扣等應對措施，上述人士，未作正面回應，僅表示：會持續拓展線下門店，加大品牌影響力、對供應鏈進行強化、投入產品研發等