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天風證券（601162）發布研究報告稱，專項整治之后，醫藥行業有望迎來凈化階段。從短期來看，醫藥反腐相關工作的推進對醫院場景為主的相關業務(設備、耗材、藥品)階段性有影響，從長期來看，真正具有臨床價值的相關將會在競爭中優勢更加突出，獲得更快更高的銷售放量。該行認為，擁有高品質創新藥的公司將在行業凈化后具有更強的競爭優勢。建議關注：百濟神州(688235.SH)、恒瑞醫藥（600276）(600276.SH)、榮昌生物(688331.SH)、貝達藥業（300558）(300558.SZ)、迪哲醫藥(688192.SH)、和譽醫藥、科倫博泰生物(06990)。

天風證券主要觀點如下：

2023年8月2日，廣東省醫保局印發了《廣東省醫療保障局關于做好醫保藥品單獨支付保障工作的通知》以及《通知》政策解讀。此次《通知》是自7月28日上海市發布《上海市進一步完善多元支付機制支持創新藥械發展的若干措施》以來對藥品支撐的又一利好政策?！锻ㄖ访鞔_了單獨支付的定義、藥品范圍，并且在門診、住院、異地就醫多個場景下均可實現醫保藥品單獨支付，是對醫保談判藥品的具體落地工作，多場景詳細規定體現支付端對醫保藥品的大力支持。

2023年7月28日，紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議在北京召開。隨后全國多地出臺相關細則文件，影響持續擴大。8月7日，上海市衛健委等多部門印發《上海市2023年糾正醫藥購銷領域和醫療服務中心不正之風工作要點》通知，通知提出：2023年10月31日前，各醫療機構重點圍繞高值耗材、整治“紅包”、回扣、醫德醫風教育等三個專項行動內容，開展行風建設工作的自查自糾。2023年7月-10月31日，為監督檢查和重點檢查階段。

從長期趨勢出發，該行認為擁有高品質創新藥的公司將在行業凈化后具有更強的競爭優勢。

專項整治之后，該行認為醫藥行業有望迎來凈化階段。集中整治醫藥領域腐敗問題是推動健康中國戰略實施、凈化醫藥行業生態、維護群眾切身利益的必然要求。本次整治的目標是“集中力量查處一批醫藥領域腐敗案件，形成聲勢震懾”、“進一步形成高壓態勢，一體推進“不敢腐、不能腐、不想腐”。該行認為醫藥反腐的深入推進將顯著推動行業加速出清部分“低品質，高費用”的產品，真正具有臨床獲益的創新藥將具備更強的競爭優勢。

行業不同環節影響略有不同，關注產品競爭本質。從短期來看，醫藥反腐相關工作的推進對醫院場景為主的相關業務(設備、耗材、藥品)階段性有影響，但按照政策要求“堅持實事求是、依規依紀依法，堅持懲前毖后、治病救人，最大限度地教育人、挽救人、感化人”，預計整體的影響可控，尤其是對于存量相關業務。從長期來看，真正具有臨床價值的相關將會在競爭中優勢更加突出，獲得更快更高的銷售放量。

該行從多個維度篩選出具有優勢的品種及相關標的。首先從公司屬性出發，該行設立了研發費用率及銷售人效指標。研發費用率與企業產品力有較顯著的關聯，而銷售人效指標反映了企業的實際銷售效率，擁有較高研發費用率/銷售人效指標一定程度上和優質產品直接掛鉤;從產品屬性出發，該行圍繞藥物從研發至獲批上市全路徑設立了多個指標，包括：高質量臨床試驗(頭對頭試驗，MRCT)、順利出海、權威認證(FDABTD)、藥物經濟學優勢(價格低于同類進口藥)，綜合反映品種優質產品力。

該行建議基于多維指標，篩選具有長期發展優勢和競爭力的公司，建議關注：百濟神州、恒瑞醫藥、榮昌生物、貝達藥業、迪哲醫藥、和譽醫藥、科倫博泰生物。

風險提示：研發不及預期風險，銷售不及預期風險，政策變動風險。

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