事件：2023年8月制造業PMI49.7%（前值49.3%）；非制造業PMI51.0%（前值51.5%）。

核心觀點：不少分項仍處收縮區間，經濟真正企穩仍需時日；繼續提示，政策組合拳到了加快落地的關口，其中：存量房貸利率下調、核心一二線松地產，有望很快落地，不過實際效果有待觀察，有可能是短暫的“脈沖式反彈”；此外，緊盯“一攬子化債”細化部署，9月很可能再降準，專項債也將加快發行。

1、整體看，8月PMI連續第3個月回升，供需分項都升至擴張區間，再結合近期地產、基建高頻均有好轉，指向經濟環比有所企穩。

(資料圖片)

2、往后看，考慮到制造業整體、不少分項仍處收縮區間，高頻好轉包含季節性、暴雨擾動減退等短期影響，預計8月多數經濟數據同比可能仍在低位、整體經濟壓力仍大。

3、分項看，關注5大信號：

>供需均改善，需求回升至擴張區間。

>進出口訂單均回升。

>價格指數繼續回升，預計8月PPI同比-2.5%左右；庫存小幅反彈。

>大中小企業景氣普遍回升，就業指數走勢分化。

>服務業持續回落，建筑業小幅反彈。

正文如下：

1、8月制造業PMI延續低位小升，非制造業PMI延續高位下行。8月制造業PMI回升0.4個點至49.7%，連續第3個月回升，基本符合預期，仍在收縮區間。8月非制造業PMI為51.0%，較上月回落0.5個點，連續第5個月回落，繼續保持擴張態勢；其中服務業PMI回落1個點至50.5%，建筑業PMI反彈2.6個點至53.8%。8月綜合PMI產出指數回升0.2個點至51.3%，是今年3月以來首次回升，指向我國企業生產經營活動穩定擴張。

2、分項看，可重點關注供需端、貿易端、價格端、庫存端、就業端的5大信號：

1）供需均改善，需求回升至擴張區間。供給端，8月PMI生產指數51.9%，較上月回升1.7個點，為近5個月以來的高點；需求端，8月PMI新訂單、新出口訂單指數分別回升0.7、0.4個點至50.2%、46.7%，新訂單指數4月份以來首次升至擴張區間，指向需求有所好轉，但仍明顯弱于供給。行業看，食品加工、化學制品、汽車等行業景氣較高。

2）進出口訂單均回升。出口端，8月新出口訂單回升0.4個點至46.7%，高頻看，8月前20日韓國出口-16.5%（7月-15.2%），出口運價低位企穩，預計我國8月出口增速低位小升；進口端，8月進口訂單回升2.1個點至48.9%，側面反映國內經濟壓力有所減緩。

3）價格指數繼續回升，預計8月PPI同比-2.5%左右；庫存小幅反彈。價格端，8月原材料價格、出廠價格指數分別回升4.1、3.4個點，接近正常水平；結合高頻數據持續回升，預計8月PPI同比-2.5%左右（7月-4.4%）。

庫存端，8月PMI原材料庫存、產成品庫存分別回升0.2、0.9個點至48.4%、47.2%，仍處于榮枯線下低位，指向庫存水平繼續回落，去化速度有所放緩。再次提示，預計下半年庫存可能低位震蕩，全面補庫可能要等明年。

4）大中小企業景氣普遍回升，就業指數走勢分化。8月大中小型企業PMI分別回升0.5、0.6、0.3個點，但中小企業景氣仍處于收縮區間；就業方面，8月制造業、服務業、建筑業從業人員指數分別變動-0.1、0.4、-0.5個點，均繼續處于收縮區間。

5）服務業持續回落，建筑業小幅反彈。服務業方面，8月服務業PMI回落1個點至50.5%，服務業穩步恢復，但增速繼續放緩。從行業看，在暑期消費帶動下，運輸、住宿餐飲、文化娛樂等行業商務活動指數景氣較高。建筑業方面，8月建筑業PMI反彈2.6個點至53.8%，可能與前期臺風暴雨的擾動減退有關；其中土木工程建筑業商務活動指數回升4.6個點至58.6%，結合近期瀝青、水泥等高頻數據有所回升，應是指向基建項目施工加快。

3、總體看，8月PMI延續低位反彈、但不少分項仍處收縮區間，經濟真正企穩仍需時日。8月PMI連續第3個月反彈，結合8月地產銷售等高頻數據季節性反彈，指向經濟環比下行壓力繼續減緩，和我們中期策略《求之于勢—2023年中期宏觀經濟與資產展望》中“Q2應是全年環比低點，下半年逐步向正常水平收斂”判斷一致。但考慮到制造業PMI及不少分項仍在收縮區間，并結合8月以來其他高頻數據，后續經濟壓力仍大、企穩仍有待時日。

4、往后看，“信心比黃金重要、形勢比人強”，政策組合拳到了加快落地的關口，緊盯核心一二線松地產和“一攬子化債方案”。維持前期觀點，基本面看，8月高頻指標指向地產、基建有所反彈，但可能包含季節性、臺風暴雨擾動消退等短期影響，預計多數經濟數據同比可能維持低位、整體經濟壓力仍大。政策面看，組合拳到了加快落地的關口，存量房貸利率下調、核心一二線松地產，均有望很快落地，不過實際效果有待觀察，傾向于認為有可能是短暫的“脈沖式反彈”。此外，其他組合拳也有望加快落地，短期緊盯“一攬子化債”、“活躍資本市場”等方向的細化部署，9月很可能再降準、地方債也將加快發行。

風險提示：外部環境、政策力度等超預期變化。

本文作者：熊園S0680518050004，楊濤S0680522070001，來源：國盛證券 (ID:xiongyuan_guancha)，原文標題：《PMI連升3個月，有5大信號【國盛宏觀熊園團隊】》

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