城投債熱度持續 伴隨超預期降息、特殊再融資債即將落地，城投短期風險緩解，津城建一級發行大火進一步點燃市場情緒，城投債配置價值再次凸顯。8月，一級市場中“23津城建SCP051”、“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”相繼獲得70倍、74倍及79倍的高額認購倍數；二級市場津城建信用利差大幅收窄369.44BP，機構搶配熱情高漲。

“津城建”目前如何8月29日“津城建”存量債券規模達1,668.51億元，其中1年期存量債務1464.61億元，占比87.78%；1-3年期存量債務141.7億元，占比8.49%，中短期存量規模較大，短債滾續的格局未變。

誰是下一個“津城建” 從利差水平來看，8月28日津城建信用利差已降至102.49BP，處于35.60%歷史分位數水平，在基本面沒有較大變化的情況下，下行空間相對有限，熱度或向天津區域其他中高評級或省級平臺蔓延，中短久期AA+評級品種值得關注。

【資料圖】

從特殊再融資債重點支持省份看，云南、貴州、重慶等前期風險輿情較多區域在近期政策逐步落地階段，信用利差尚有持續收窄空間；湖南、湖北、江西、四川中部四省中，湖南、四川為第一梯隊，利差壓縮空間較大可重點挖掘；江西、湖北為第二梯隊，可適度挖掘。

1?“津城建”熱到何時

8月，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司（簡稱：津城建）的大火點燃市場情緒。一級市場“23津城建SCP051”、“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”相繼獲得70倍、74倍及79倍的高額認購倍數；二級市場津城建信用利差大幅收窄369.44BP，機構搶配熱度高漲。

“津城建”的大火進一步帶動區域的信用修復，天津整體信用利差收窄304.75BP，區域主體債券發行情況整體有所好轉。

“津城建”的火熱是近期積極政策效果與市場信心的體現。政策層面受益于超預期降息、“一攬子化債政策”規劃與特殊再融資債的發行；區域層面受益于天津基本面改善與政府主動作為營造的市場認可度。市場一致預期當前城投債短期償債風險可控，尾部城投風險有所緩解，城投債短久期下沉的博弈價值凸顯。

2?“津城建”還能追嗎？

從評級視角來看，“津城建”的熱度有向域內中等評級主體蔓延的空間。8月8日至今，天津整體信用利差水平收窄超300BP，其中AAA評級城投債信用利差降幅最大達426.02BP；相對而言，天津AA+評級收益率對比江浙優質區域的下屬區縣水平依然可觀，截至8月28日，AA+評級城投債信用利差降幅僅27.78BP，利差處于52.10%歷史分位數水平，短期內依然存在較大壓縮空間。

聚焦到“津城建”本身，8月29日存量債券規模達1,668.51億元，其中1年期存量債務1464.61億元，占比87.78%；1-3年期存量債務141.7億元，占比8.49%，中短期存量規模較大，短債滾續的格局沒有較大變化。截至8月28日信用利差已降至102.49BP，處于35.60%歷史分位數水平，在基本面沒有較大變化的情況下，下行空間相對有限，熱度或向天津區域其他中高評級或省級平臺蔓延，中短久期AA+評級品種值得關注。

3?誰是下一個“津城建”

結合本輪行情不難看出，在寬流動性與城投特殊再融資債利好的背景下，債務壓力較大區域、具有一定存量規模的頭部主體更受青睞，同時高評級短久期的城投債利差收窄空間遠超其他品種。

當前城投債信用利差水平整體處于持續壓縮態勢。根據隱性債務篩選情況來看，特殊再融資債在天津、重慶、云南、湖北、四川、江西、湖南、廣西、貴州落地概率較大，為當前機構重點博弈區域，利差持續壓縮。

在特殊再融資債政策加持下，重點省份中僅山東1Y-AAA城投債信用利差小幅上行，利差上行一方面因目前收益率及利差已處歷史較低水平、另一方面或因定融產品持續違約沖擊市場信心影響。其他重點省份中，云南、貴州、重慶等前期風險輿情較多區域收益率尚有下行空間，在近期政策逐步落地階段，信用利差尚有持續收窄空間；湖南、湖北、江西、四川中部四省中，湖北參與空間較小，湖南、四川利差壓縮空間較大可重點挖掘。

4信用債市五大熱點

本文作者：國海證券靳毅 SAC編號：S0350517100001，本文來源：靳毅投資思考，原文標題：《誰是下一個“津城建”？》

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