(相關資料圖)

現在10年國債接近2.6%的水平，如果以過去歷史的維度看，確實已經很低了。但我們從另外的角度看，似乎這個利率水平又很高。伴隨著利率市場化的深入，現在的國債利率和其他的廣譜利率的趨勢具有同步性。因此，目前10年國債利率究竟高還是低，我們可以從廣譜利率的角度思考這個問題：

第一，如果利率偏低，為什么經濟沒有明顯的改善？邏輯上講，經濟偏弱—》貨幣政策持續放松，利率降低到一定的程度—》促進經濟的改善。從2020年以來，央行已經多次降息。去年到現在，也經歷了三次降息，目前貸款利率已經處于歷史最低水平，但經濟水平依然存在內生性較弱的情況。那么只有一種可能性，利率降低幅度的還不夠。就如同fed要持續加息，只有利率到了一定的高位后，才會對通脹產生下壓力一樣，我們也需要不斷降息并且到一定階段，低利率環境才能對經濟產生正向刺激。至于這個利率究竟是多少，只能事后去看。至少目前看起來，可能降息的幅度還不夠。

第二，如果利率偏低，為什么居民和企業的融資需求沒有改善？這個更容易理解，利率最終降低到多少，一定要引發信貸需求改善，才能對經濟產生正面的刺激。例如，對企業而言，當他們覺得利率已經很低，就會產生借錢加杠桿的需求；同樣，對居民而言，如果利率足夠低，他們也會借錢去消費。但從最新的7月份金融數據看，似乎信貸的需求并不強。而且居民還在提前還貸，至少說明目前的利率水平對融資方而言，還是偏高。

同樣，從居民存款的行為看，如果利率偏低，為什么他們的存款要存長期，而不是存短期？因為如果目前利率已經偏低，未來肯定要反彈，居民存款合理的行為應該是存短期存款，而不是存長期存款鎖定了低利息。

第三，如果利率偏低，為什么銀行還在買債券？當然，可能會有人說，銀行不懂市場或者銀行的行為是滯后的。但是從銀行的角度，貸款的性價比真不如利率債。除了銀行在買債券，銀行理財，債券基金和貨幣基金的規模今年都是增長的，說明投資者在債券上的投資需求還是增加的。

第四，如果利率偏低，為什么利率在2.6%的位置已經橫盤了近2.5個月的時間？這個時間已經和2002年那一次10年國債在2.6%左右橫盤的時間相當了，并且明顯超過了2009年，2016年，2020年和2022年利率在2.6%橫盤的時間。而且，似乎在短期內，還難看到有明顯的力量把利率推高超過現在的水平。

綜合而言，歷史的刻度只是代表了過去。現在的利率水平從過去看，似乎是偏低的；但是從未來看，或許還處于高位。

文章來源：華創證券投顧部-2023-8-13 原文標題《現在的利率水平低嗎？---換個角度看債券》作者：屈慶 吉靈浩SAC：S0360623070003

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞：