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大跌之后下行有底，震蕩底部不必過慮。近期市場連日調整，指數在周五以低成交量擊穿重要關口位置，顯示市場買盤和信心的疲軟。本周市場調整，原因有三：1） 社融、出口等數據超季節性回落；2）房企流動性困局與信托風險；3）美國對華投資限令與外部地緣不確定性。市場情緒也表現出“忽上忽下”，過度樂觀轉向害怕風險。我們認為，權重板塊經歷兩年調整，市場對于經濟/地緣的看法并無太大分歧并已計價， 悲觀者多數已出清，市場下行的空間并不大。另一方面，對政治局后政策發力的預期也已多數計價，市場需要新的增量政策。因此我們維持對大勢的判斷，股票指數橫盤震蕩。大跌之后下行有底，不必過慮。

投資策略一：風險偏好走向兩端，交易至勝重出江湖。景氣缺乏與不確定性，基于周期認識和價值發現的策略暫不奏效；同時，投資者結構也出現了兩極分化：高風險偏好投資者擁抱不確定性，非常活躍；而低風險偏好投資者則極度厭惡不確定性，偏好穩定資產。風險偏好兩端走對眼下的市場產生了重要影響：1）股票市場存量博弈。一致預期形成非常快，強調逆向思考；2）市場底部交易主導。悲觀者的預期無法表達，樂觀者的預期可以順暢表達，中小市值交易重出江湖，重點在交易阻力最小+邊際變化大或想象空間大；3）股價變動隱含的是高風險偏好/樂觀者的預期。行情往往出現“買預期、買變化、不買兌現”，波動加大。

投資策略二：不確定中找確定性，低波紅利“暗線”浮出。除交易策略外，如偏好低換手的穩健投資者有一個選擇是紅利股息策略。在房地產去金融化、增長中樞換擋與利率水平的趨勢性降低的宏觀環境下，優質高收益資產極為稀缺，2017-2020 年投資者偏好競爭優勢和高護城河類企業，而眼下多數與地產周期相關且永續假設變化。但是市場運行的一條“暗線”已經浮出水平，具有牌照/特許經營優勢、穩定盈利增長和高股利分配的央國企，成為當下不確定性環境中收益供給的高確定性。

行業比較：TMT+券商布局反彈，紅利股息穩健底倉。1）看好中小市值成長。前期科技股調整充分，中小市值交易阻力小。后續數字要素頂層設計和 AI 應用審批有望加快， 推薦計算機/傳媒/通信。2）金融股脈沖結束分歧加大，看好中期受益“活躍資本市場”， 布局券商龍頭；3）安全資產耐心布局：逢低布局盈利增長預期在底部、國產替代需求提升的安全資產與高端制造（電子/機械/軍工）；3）從中期低換手維度，社會變化速度放慢以及利率的下降，持續看好內在價值穩定且高股息供給的運營商/能源石化/電力與公用。此外，年底我們認為或有周期漲價行情。

投資主題和個股推薦：數據要素/國產裝備/智能汽車/先進材料。1、數據要素：頂層設計有望加速推進，數據交易和數據資產重估有望清晰化，推薦運營商（中國移動）/數據服務（數字政通/中孚信息）；2、國產裝備：自主化預期提升，周期性業績改善的風電（明陽智能）/油輪（中遠海能）/電網（威勝信息）；3、智能汽車：智能化技術加速迭代，新車型催化下的奇瑞/特斯拉供應鏈（立訊精密/瑞鵠模具）；4、先進材料：商業化進程有望加速的磷酸錳鐵鋰（德方納米）/復合集流體（東威科技）。

風險提示：國內需求恢復不及預期；全球地緣政治的不確定性。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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