(相關(guān)資料圖)

國內(nèi)的焦點(diǎn)：樂觀的信號正在出現(xiàn)

本周，在地產(chǎn)紓困、疫情防控進(jìn)一步精準(zhǔn)優(yōu)化等利好政策落地后，A股市場出現(xiàn)了明顯的上漲。我們在11月6日《風(fēng)云再起》中指出的“在底部可知、向上空間未知的市場中，任何好的消息可以被放大，但壞的消息影響可能相對有限”的觀點(diǎn)正在得到市場的驗(yàn)證。本周市場持續(xù)反彈，直接原因是利好政策落地催化下投資者預(yù)期的改善。此前在10月23日前后，投資者的預(yù)期已降至最低點(diǎn)，而我們轉(zhuǎn)向樂觀。本周利好政策的落地向投資者傳達(dá)出明確的積極信號，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然是最為重要的工作之一，市場預(yù)期修復(fù)趨勢已經(jīng)確立。未來基本面的數(shù)據(jù)驗(yàn)證將逐步重新具備參考價值。

海外的焦點(diǎn)：緊縮預(yù)期的緩和，大逆轉(zhuǎn)正在孕育

本周美國聯(lián)邦基金期貨市場隱含12月FOMC議息會議加息75bp的概率大幅下降。預(yù)期轉(zhuǎn)變的動力來自于兩方面：第一是通脹增速超預(yù)期下行，本周公布的10月美國CPI同比增速下降至8%以下，同時核心CPI同比增速從上個月6.6%的40年高點(diǎn)開始下降；第二是美國勞動力市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，10月美國失業(yè)率開始上升、新增就業(yè)人數(shù)回落，同時平均時薪的同比增速也有所下降。過去一段時間全球最大的經(jīng)濟(jì)體在拋售實(shí)物庫存的同時，不斷收緊自身貨幣供應(yīng)，掩蓋了大宗商品供給不足的矛盾。然而低庫存的力量其實(shí)一直在累積，一旦美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，貨幣和實(shí)物之間的關(guān)系將再次逆轉(zhuǎn)。我們在此前報告中已經(jīng)復(fù)盤，所謂大宗商品下跌的衰退交易，往往發(fā)生在衰退之前，衰退過程中往往沒有衰退交易。

彈性最大的方向

第一，在過去一段時間，大宗商品的實(shí)物屬性并沒有遭遇過大挑戰(zhàn)：體現(xiàn)為下跌更多由遠(yuǎn)月預(yù)期所驅(qū)動，交易者更多為投機(jī)性凈多頭的減少為主，金融屬性部分的下跌構(gòu)成了主要原因。大宗商品價格作為美元的函數(shù)，美元一旦走弱后其在低庫存下的反彈可能未來將強(qiáng)于其他金融資產(chǎn)。第二，并非所有大宗商品都是俄烏沖突的受益者，歐洲制造業(yè)的能源短缺一直困擾著有色金屬的需求，6月8日以來由于運(yùn)輸天然氣的美國自由港發(fā)生爆炸更是造成了以銅為代表的有色金屬的快速下跌，隨著歐洲天然氣儲備進(jìn)程的持續(xù)取得進(jìn)展，天然氣價格持續(xù)下行標(biāo)志著歐洲短期出現(xiàn)能源危機(jī)的可能性下降，可能會修復(fù)在歐洲受損的有色金屬需求預(yù)期。第三，目前來看，即使在經(jīng)濟(jì)下行壓力最大的時期，上游企業(yè)產(chǎn)能利用率的歷史分位數(shù)和絕對水平遠(yuǎn)高于中下游，中國經(jīng)濟(jì)正在逐步進(jìn)入復(fù)蘇預(yù)期階段，新的防控格局下也許會扭轉(zhuǎn)部分制造長期優(yōu)于消費(fèi)服務(wù)的場景，然而在當(dāng)下投資者為中下游領(lǐng)域誰可能領(lǐng)銜復(fù)蘇爭吵不休時，上游反而有望成為未來彈性最大的方向。

把握彈性最大的方向

當(dāng)一切美好都發(fā)生時，有色金屬可能是彈性最大的方向，它同時可能是最未被投資者搶跑和博弈的領(lǐng)域。即使不能充分排除不確定性，但它可能同時也成為了年末部分投資者“逆轉(zhuǎn)大局”的絕佳品種，這反過來也會強(qiáng)化趨勢。當(dāng)然，中長期我們對 “資源優(yōu)于制造，勞動力優(yōu)于資本，實(shí)物優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)”的主線應(yīng)該投去更多目光。維持對于大宗商品對應(yīng)行業(yè)的年度級別推薦：有色(銅、金、銀、鋁、鉬)、油以及大宗商品運(yùn)輸、(油運(yùn)、干散運(yùn))、煤炭；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)下，代表國內(nèi)“核心資產(chǎn)”的滬深300會逐步修復(fù)，關(guān)注：房地產(chǎn)、大煉化、啤酒；成長領(lǐng)域看好元宇宙(傳媒為主)。

風(fēng)險提示：政策落地效果不及預(yù)期，美聯(lián)儲超預(yù)期加息。

（文章來源：一凌策略研究）

關(guān)鍵詞：