近期，人工智能概念在市場(chǎng)上被徹底引爆，板塊里面更是牛股成群，驚艷了整個(gè)A股。不過(guò)，隨著持續(xù)地炒作也積累了一定的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)上市公司開(kāi)始發(fā)布股價(jià)異動(dòng)公告。

4月3日晚間，作為國(guó)內(nèi)“AI四小龍”之一的云從科技（688327.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，公司未與OpenAI、谷歌等公司開(kāi)展合作，在大模型業(yè)務(wù)領(lǐng)域未產(chǎn)生收入。

然而公司這份自我“降溫”公告，并沒(méi)能擋住二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其投資的熱情。4月4日，云從科技盤(pán)中下跌超4%，隨后震蕩反彈超8%，收漲0.6%，截至收盤(pán)報(bào)收57.14元，總市值423億元。利空消息發(fā)酵下，云從科技股價(jià)還能如此強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)到底看中了它什么?

【資料圖】

股價(jià)往上，業(yè)績(jī)往下

年初以來(lái)，自CHATGPT概念火爆后，資金開(kāi)始重點(diǎn)挖掘人工智能概念股，云從科技成為了“香餑餑”。經(jīng)過(guò)資本助推，股價(jià)年內(nèi)累計(jì)漲幅超250%。

不過(guò)，云從科技股價(jià)節(jié)節(jié)攀升的背后，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻深陷虧損困境。

今年2月28日，云從科技披露了2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2022年度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-8.51億元，與上年同期相比，虧損擴(kuò)大34.55%；公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)-9.27億元，與上年同期相比，虧損擴(kuò)大23.04%。2019年至2021年，公司凈利潤(rùn)分別為-6.40億元、-8.13億元、-6.32億元，加上2022年，四年時(shí)間，公司合計(jì)虧損29.36億元，可見(jiàn)云從科技截至目前為止尚未具備盈利能力。云從科技解釋稱(chēng)，受疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇等多重因素影響，公司在手訂單項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，交付和驗(yàn)收時(shí)間均出現(xiàn)不同程度地推遲；新訂單業(yè)務(wù)開(kāi)展出現(xiàn)不同程度地延期，公司業(yè)務(wù)未能得到有效拓展，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

雖然公司解釋的原因說(shuō)得過(guò)去，但是從財(cái)報(bào)上來(lái)看，高昂的研發(fā)以及銷(xiāo)售管理等費(fèi)用，或許也是云從科技虧損的重要原因。以2021年為例，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.76億元，而銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用三項(xiàng)合計(jì)達(dá)11.40億元，已經(jīng)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入。其中管理費(fèi)用多不難理解，AI是熱門(mén)賽道，人才本就稀缺，為留住企業(yè)人才與骨干，那么勢(shì)必付出高昂的股權(quán)激勵(lì)成本。

高銷(xiāo)售費(fèi)用，同樣是初創(chuàng)期企業(yè)都必須經(jīng)歷的過(guò)程。對(duì)于一家新企業(yè)而言，產(chǎn)品的前期推廣，企業(yè)知名度的打響，以及用戶教育，都需要投入不菲的成本，這不僅在AI企業(yè)身上存在，同期崛起的國(guó)貨美妝動(dòng)輒上億邀請(qǐng)明星網(wǎng)紅代言、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高昂的獲客成本都是同理。

如果說(shuō)，高管理費(fèi)用與高銷(xiāo)售費(fèi)用是早期企業(yè)都必須經(jīng)歷的過(guò)程；那么高研發(fā)，則是AI企業(yè)“科創(chuàng)屬性”的根本保證。

2018-2020年間，云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別高達(dá)8.49億元、19.16億元以及24.54億元，營(yíng)收占比分別為30.61%、56.25%和 76.59%。相應(yīng)地，公司2018-2020年的研發(fā)人員占比也分別高達(dá)51.10%、49.64%和55.42%，整體處于不斷提升的水平。

接下來(lái)，如何處理好公司業(yè)績(jī)虧損和費(fèi)用支出從而實(shí)現(xiàn)盈利或?qū)⑹菙[在云從科技最大的考驗(yàn)。

造血能力不足，要不斷融資

在公司自我造血能力不足、大肆燒錢(qián)研發(fā)的背景下，融資可能成為了AI企業(yè)的救命稻草。

公告顯示，云從科技發(fā)布2023年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案。本次擬向不超過(guò)35名發(fā)行對(duì)象發(fā)行股份不超過(guò)2.22億股，募集資金不超過(guò)36.35億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于云從“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項(xiàng)目。預(yù)案顯示，本次募投項(xiàng)目主要依托公司算法研發(fā)能力和大模型理論基礎(chǔ)，用于行業(yè)大模型的理論研究與構(gòu)建以及行業(yè)大模型下游場(chǎng)景的應(yīng)用研發(fā)，力爭(zhēng)形成圍繞行業(yè)大模型的全鏈路大模型綜合解決方案，項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期為36個(gè)月。

據(jù)了解，這是目前A股上市公司中首家通過(guò)定增加碼AI大模型研發(fā)的案例。當(dāng)然云從科技股價(jià)近期加速爆發(fā)，或許與這份定增預(yù)案有關(guān)，畢竟重點(diǎn)投資的項(xiàng)目屬于國(guó)家行業(yè)政策與資金重點(diǎn)支持發(fā)展的科技創(chuàng)新領(lǐng)域

云從科技指出，“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)將大幅提升公司在人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)認(rèn)知層面的能力，通過(guò)行業(yè)專(zhuān)家知識(shí)與大量多維度的數(shù)據(jù)訓(xùn)練，強(qiáng)化人工智能對(duì)真實(shí)世界的理解能力，讓機(jī)器更能夠理解用戶真實(shí)想法，從而產(chǎn)生滿足客戶預(yù)期的應(yīng)用效果。同時(shí)，大模型技術(shù)的研發(fā)將有助于公司新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，進(jìn)一步提升人機(jī)交互能力，增強(qiáng)客戶與機(jī)器交互過(guò)程中的體驗(yàn)感，擴(kuò)展AI應(yīng)用新場(chǎng)景，進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)，讓客戶借助人工智能實(shí)現(xiàn)更好的價(jià)值創(chuàng)造。

2017年至2022年，云從科技總營(yíng)收之和為37.12億元，顯然這筆不超36.35億元的定增對(duì)云從科技而言并非小數(shù)目。值得一提的是，云從科技去年才登陸科創(chuàng)板，上市不到一年，現(xiàn)在又拋出定增，難道去年剛IPO融的錢(qián)不夠？

據(jù)悉，去年云從科技IPO云原本擬募資37.5億元，實(shí)際縮水募資17.28億元，也因此，云從科技對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，不再涉及原本計(jì)劃的人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目。不過(guò)，募資不及預(yù)期并“砍掉”了募投項(xiàng)目，云從科技當(dāng)年卻拿出近一半的募資額用于理財(cái)。

上市后的首份半年報(bào)顯示，截至2022年6月30日，云從科技未立即將募集資金用于募投項(xiàng)目，而是將其中的8.1億元購(gòu)買(mǎi)了現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品，半年報(bào)顯示其交易性金融資產(chǎn)余額為9.1億元，時(shí)間至2022年三季度末，其交易性金融資產(chǎn)余額為8.21億元，占當(dāng)期資產(chǎn)總額的20.89%。

AI盈利難，為何看好它？

從前面分析可以看出來(lái)，市場(chǎng)之所以對(duì)云從科技熱情，并非源于公司的財(cái)務(wù)狀況，更多是來(lái)源于看好其所處的AI賽道。

以前AI公司在二級(jí)市場(chǎng)上并不是很受待見(jiàn)。因?yàn)椤案吖乐怠薄ⅰ疤潛p燒錢(qián)”、“商業(yè)化落地難”是它們的標(biāo)簽。

但是現(xiàn)在有點(diǎn)不一樣了，經(jīng)過(guò)發(fā)展多年，我國(guó)AI行業(yè)也取得了一定的成績(jī)。2021年發(fā)布的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告（2021）》顯示：2020年，我國(guó)人工智能企業(yè)共計(jì)1454家，居全球第二位，僅次于美國(guó)的2257家。而從行業(yè)發(fā)展階段看，我國(guó)AI也由2017年的炒概念時(shí)期正式進(jìn)入真正的產(chǎn)業(yè)化落地時(shí)期。

據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，全球人工智能收入預(yù)計(jì)到2022年同比增長(zhǎng)19.6%，達(dá)到4328億美元，包括軟件、硬件和服務(wù)。并預(yù)計(jì)2023年將突破5000億美元大關(guān)。在增長(zhǎng)方面，人工智能平臺(tái)預(yù)計(jì)表現(xiàn)最佳，五年復(fù)合年增長(zhǎng)率為34.6%。在這數(shù)據(jù)背后，無(wú)疑是無(wú)數(shù)中國(guó)AI企業(yè)日復(fù)一日投入，用高昂的研發(fā)與堅(jiān)持換來(lái)的。當(dāng)然，AI公司高昂的研發(fā)投入，也對(duì)應(yīng)著這些公司技術(shù)實(shí)力的發(fā)展，對(duì)于行業(yè)而言也有正向驅(qū)動(dòng)。

同時(shí)，目前各界對(duì)人工智能的投資也逐漸在增加，對(duì)于科技企業(yè)而言，利用人工智能等新技術(shù)，幫助各界更快地進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)和創(chuàng)新的同時(shí)，也打開(kāi)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

中信證券研究團(tuán)隊(duì)指出，AI技術(shù)方法上的新突破正驅(qū)動(dòng)全球AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展階段，疊加AI產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)的不斷凸顯，AI產(chǎn)業(yè)有望成為全球科技領(lǐng)域中長(zhǎng)期最具投資價(jià)值的產(chǎn)業(yè)賽道之一。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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