近期多地高溫導致用電緊張現(xiàn)象引發(fā)市場關注，過往用電緊張有何影響、今年或有何不同？詳細梳理，供參考。

熱點思考：工業(yè)品庫存顯著偏低下，電力供需階段性緊張，或加大生產(chǎn)擾動對價格的影響

1. 當前供用電有何特征？5月高溫干旱，使得用電需求顯著提升、供電相對趨緊，進而加大電力供需缺口

(資料圖片僅供參考)

5月全國多地高溫、西南水電大省持續(xù)干旱下，用電需求提升、供電相對趨緊，電力供需缺口有所加大。5月全國多地最高氣溫較過往同期明顯提高，高溫影響下，主要電網(wǎng)最高負荷較過往同期提升19%；4月以來多地降水低于歷史同期，尤其云南、四川等水電大省持續(xù)干旱，降水量分別較過往同期回落81%、43%，降水減少拖累水力發(fā)電減弱。

回溯過往，2013、2018、2022年均出現(xiàn)高溫干旱天氣導致用電緊張的現(xiàn)象。2013、2018、2022年6-8月出現(xiàn)明顯高溫天氣、期間降水量亦處于過往十年同期相對較低水平；高溫少水天氣導致用電需求顯著提升、電力供給明顯趨緊，供需雙緊下，全社會用電缺口分別高達134、104、299億千瓦時，明顯高于過往十年同期平均水平的96億千瓦時。

2. 用電緊張有何影響？高溫干旱下，用電趨緊易引發(fā)階段性限電，對經(jīng)濟影響相對可控、但對價格影響較為顯著

過往來看，用電緊張易導致限電發(fā)生，其中由高溫天氣引發(fā)限電所帶來的經(jīng)濟影響更多是階段性、局部性的。2021年為“能耗雙控”限電，期間廣東等經(jīng)濟大省上市公司出臺限電限產(chǎn)公告明顯增多、限電時長達5個月、拖累工業(yè)增加值同比回落3.3個百分點。

但2022年高溫限電下，限電影響更多集中在受高溫干旱影響嚴重的四川地區(qū)、對全國工業(yè)產(chǎn)出無明顯拖累、限電時長僅為半個月，限電影響更多集中在金屬冶煉、非金屬礦物等高耗能行業(yè)生產(chǎn)。

過往限電易導致部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)受限、供給收縮，進而對相應行業(yè)的價格變化產(chǎn)生較大擾動。過往用電緊張往往伴隨工業(yè)品價格提升或原料價格較工業(yè)品價格差值走擴，2021年限電下，PPI由6月的9%提升至10月的14%，PPIRM由13%提升至17%、原材料價格上漲更為顯著。

細分來看，高耗能行業(yè)價格上行壓力較大，用電緊張期間，非金屬礦物PPI與增加值、代表性產(chǎn)品產(chǎn)量同比反向變動，而用電占比相對較低的專用設備PPI與產(chǎn)出之間無明顯反向變動。

3. 今年有限電沖擊嗎？電力供需約束較小，但工業(yè)庫存偏低下，電力供需階段緊張，或加大生產(chǎn)擾動對價格的影響

今年火電產(chǎn)能釋放相對更具彈性、生產(chǎn)用電需求偏弱，使得電力供需約束減弱，同時氣候對供電的影響亦或相對較小?；痣娡l(fā)揮對水電的補位調節(jié)作用，相較過往，當前火電投資快速提升、電廠煤炭庫存處于高位、動力煤價格持續(xù)下行等為火力發(fā)電提供支持。

當前厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生可能性不斷提升，若受此影響，我國夏季南方降水或增多、有助于水電產(chǎn)能釋放；同時，當前多數(shù)高耗能行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)景氣明顯弱于過往，或使得工業(yè)用電需求相對偏弱。

考慮到當前工業(yè)品庫存處于歷史低位，盡管電力供需約束相對較弱，但一旦用電緊張擾動生產(chǎn)，可能對價格產(chǎn)生顯著影響。不同過往的是，當前工業(yè)品庫存處于歷史低位，去年下半年以來，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存當月同比由19%回落至6%。

當前鋼材、銅材、電解鋁等工業(yè)金屬庫存均處于歷史低位，僅為過往同期的87%、40%、66%；工業(yè)品庫存顯著弱于過往下，一旦工業(yè)生產(chǎn)端出現(xiàn)供給約束、即便約束力度明顯弱于過往，也存在較大可能拉動工業(yè)產(chǎn)品價格上漲。

報告正文

一、熱點思考：今年高溫限電會“卷土重來”嗎？

（一）當前供用電表現(xiàn)有何特征？

5月以來，全國多地高溫天氣提前來襲、5月均溫已超過出現(xiàn)極端高溫天氣的去年同期水平。今年5月以來，全國多地氣溫較快提升、高溫天氣出現(xiàn)時間較以往年份有所提前，今年4-5月，成都、上海、武漢等地最高氣溫分別達到35、34、33攝氏度，平均較去年同期提高1.4攝氏度；同時，據(jù)歐洲中期天氣預報中心預測，今年6-9月我國平均溫度較高、或較過往十年氣溫均值提高0-2攝氏度。

5月西南水電大省持續(xù)干旱、高溫天氣共同影響下，用電需求提升、供電相對趨緊，電力供需缺口有所加大。

除高溫天氣外，今年4月以來，多地降水量低于歷史同期的平均水平，東北、西北、西南地區(qū)降水距平百分率為負，尤其是云南、四川等水力發(fā)電大省出現(xiàn)持續(xù)干旱現(xiàn)象，4-5月，云南、四川分別降水18.6、101.2毫米、分別較過往五年同期平均水平回落81.3%、42.6%，拖累兩省水電發(fā)電量減少；同時，高溫影響下，當前用電需求顯著提升，5月全國主要電網(wǎng)最高用電負荷較過往五年同期平均水平增長18.6%。

回溯過往，2013、2018、2022年均出現(xiàn)高溫干旱天氣導致用電緊張的現(xiàn)象。

過往來看，2013、2018、2022年6-8月出現(xiàn)明顯的高溫天氣，全國主要地區(qū)月均氣溫分別高達27.9、27.9、28.2攝氏度，明顯高于過往十年同期的平均氣溫27.4攝氏度；同時，2013、2018、2022年6-8月降水量處于相對較低水平，分別為161、173、145毫米，低于過往十年同期平均水平的175毫米；高溫少水天氣導致用電需求顯著提升、而電力供給趨緊，用電缺口分別高達134、104、299億千瓦時，明顯高于過往十年同期平均水平的96億千瓦時。

（二）過往用電緊張有何影響？

過往來看，用電緊張易導致限電發(fā)生，其中由高溫天氣引發(fā)限電的總體經(jīng)濟影響相對可控，影響具有階段性、局部性的特征。廣東、江蘇、山東、浙江四省GDP合計占比高達34%、對全國經(jīng)濟影響較大，2021年夏秋季“能耗雙控”下，四省上市公司出臺限電限產(chǎn)公告占比高達68%，限電時長達5個月，受此影響，我國工業(yè)增加值同比由7月的6.4%回落至9月的3.1%。

相較之下，2022年高溫干旱天氣主要影響四川等地，2022年7-8月，四川上市公司限電限產(chǎn)公告占比高達58%，但廣東等合計占比僅為19%，限電時長為0.5個月；從經(jīng)濟影響來看，2022年高溫限電拖累四川8月工業(yè)增加值同比較上月回落17個百分點、但全國工業(yè)生產(chǎn)未受到明顯影響，類似的，2013、2018年高溫干旱天氣下，全國工業(yè)增加值亦未出現(xiàn)明顯回落。

具體來看，用電緊張對工業(yè)生產(chǎn)的影響更多集中在生產(chǎn)能耗較高的行業(yè)。限電限產(chǎn)影響下，2021年7-9月多數(shù)行業(yè)增加值累計同比明顯回落，其中回落幅度較大的行業(yè)為上游資源制造業(yè)的金屬冶煉、非金屬礦物，中游裝備制造業(yè)的金屬制品、電氣機械，下游消費制造業(yè)的紡織業(yè)、紙制品等。

從用電結構來看，上述行業(yè)用電占比明顯高于行業(yè)平均，比如：黑色冶煉、化學制品、非金屬礦物等用電占比分別高達14.8%、13.2%、9.7%，指向用電緊張對高耗能行業(yè)生產(chǎn)的拖累更為明顯。類似的，2022年7-9月，四川非金屬礦物、化學制品、金屬冶煉相關的純堿、塑料制品、銅材等高耗能工業(yè)品產(chǎn)量變動分別較過往平均回落37、40、55個百分點，而食品飲料、家電、手機等產(chǎn)品產(chǎn)量回落幅度明顯減弱。

過往限電導致部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)受限，供給收縮對相應行業(yè)價格變化產(chǎn)生較大擾動。回溯過往可以發(fā)現(xiàn)，限電、用電緊張往往伴隨工業(yè)品價格提升或原料價格較工業(yè)品價格差值的走擴，比如:2021年限電下，PPI由6月的9%提升至10月的13.5%，PPIRM由12.5%提升至17.1%、原材料價格上漲更為顯著；類似的，2013年夏季雖未有限電措施出臺，受高溫干旱天氣影響，工業(yè)生產(chǎn)PPI、PPIRM均有所提升、原料價格與生產(chǎn)價格的差值擴大。

細分來看，受用電緊張影響較大的高耗能行業(yè)價格上行壓力相對較大；比如：過往用電緊張期間，非金屬礦物制品PPI與增加值、代表性產(chǎn)品產(chǎn)量同比呈反向變動關系；相較而言，生產(chǎn)受限下，用電占比相對較低的專用設備制造業(yè)PPI與產(chǎn)出之間并無明顯反向變動。

（三）今年限電沖擊會“卷土重來”嗎？

相較過往，今年夏季火電釋放或相對具有彈性、有助于發(fā)揮對水電的補位調節(jié)作用。

我國夏季發(fā)電主要以水電、火電為主，分別占總發(fā)電量比重的18%、69%；2016年以來，我國夏季總體發(fā)電設備平均利用時長相對穩(wěn)定，當水力發(fā)電受限時，火力發(fā)電往往承擔補位調節(jié)功能，比如：2021年水電設備平均利用時長回落6.5%、對應火電提升5%；相較之下，水電大省降水較少的年份往往存在水電設備利用時長走弱的情況，若此時用電量增長顯著，對火電供給的要求將會進一步提升。

相較過往，今年火電產(chǎn)能釋放相對更具彈性；一方面2021年以來火電建設投資快速提升、2022年同比增速高達35%，另一方面，當前電廠煤炭庫存處于歷史同期高位、動力煤價格持續(xù)下行，電廠發(fā)電意愿相較較強。

用電需求主要集中在工業(yè)生產(chǎn)，當前生產(chǎn)景氣弱于過往，或使得用電需求相對較弱。全社會用電需求變化具有明顯的季節(jié)性，歷年夏季居民生活用電、工業(yè)生產(chǎn)用電均會達到階段峰值，拉動用電總量提升；從用電結構來看，工業(yè)生產(chǎn)用電占比高達84.5%、遠高于居民生活用電占比的15.5%、是影響用電需求的絕對主力。

相較過往，當前工業(yè)生產(chǎn)景氣相對偏弱，比如：工業(yè)產(chǎn)能利用率僅為74.3%、低于2013、2018、2021、2022年夏季水平的75.2%、76.8%、78.4%、75.1%，同時，實際工業(yè)產(chǎn)出相對較低，4月工業(yè)增加值兩年復合同比1.3%、低于過往夏季平均水平的9.7%、6%、5.9%、4%，其中耗能較高的化學制品、非金屬礦物等行業(yè)產(chǎn)能利用率回落更為顯著；生產(chǎn)景氣偏弱或使得工業(yè)用電需求弱于過往。

除電力供需約束減弱外，今年“厄爾尼諾”現(xiàn)象發(fā)生可能性不斷提升，可能帶來南方水電大省強降水，或使得氣候對供電的影響相對較弱。

過往來看，2013、2018、2021、2022年等高溫干旱夏季普遍面臨“拉尼娜”現(xiàn)象，“拉尼娜”現(xiàn)象對我國夏季氣候的影響主要為降水帶明顯北移、南方降水相對較少；相較之下，2019年夏季為典型的“厄爾尼諾”現(xiàn)象，帶來南方降水顯著增多、北方地區(qū)相對干旱；據(jù)國家氣候中心預測，今年出現(xiàn)“厄爾尼諾”現(xiàn)象的概率顯著提升，若受此影響，今年夏季南方降水或有所增多，有助于水電產(chǎn)能釋放、供電受限可能性或有所減弱。

考慮到當前工業(yè)品庫存處于歷史低位，盡管電力供需約束相對較弱，但一旦用電緊張擾動生產(chǎn)，或對價格產(chǎn)生顯著影響。

不同過往的是，當前主要工業(yè)產(chǎn)品庫存均處于歷史低位，比如：2022年下半年以來，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存當月同比由18.9%回落至5.9%，今年3月以來，主要工業(yè)金屬庫存快速回落，5月以來，鋼材社會庫存、銅材社會庫存、電解鋁現(xiàn)貨庫存水平均處于歷史低位，分別僅為過往四年同期平均水平的87%、40.3%、66%；主要工業(yè)品庫存顯著弱于過往下，一旦出現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)端的供給約束、即便約束力度弱于過往，也存在較大可能拉動工業(yè)產(chǎn)品價格上漲。

本文作者：趙偉、楊飛、李雪萊，來源：國金證券，原文標題：《今年高溫限電會"卷土重來"嗎？》，本文有刪減

趙偉 執(zhí)業(yè)S1130521120002

楊飛 執(zhí)業(yè) S1130521120001

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