經(jīng)歷了2021年、2022年兩年的考驗(yàn)，張坤的文字中日益透露出“自信””和成熟。

最新的易方達(dá)藍(lán)籌基金年報(bào)里，張坤對(duì)于2022年做了很扼要但系統(tǒng)的概括，也點(diǎn)出了他心目中的應(yīng)對(duì)之策。

【資料圖】

他認(rèn)為，2022年的每一次市場(chǎng)大幅下跌，都是“打折促銷(xiāo)”。

敢于大幅下跌后買(mǎi)入深入了解的企業(yè)，就是“接手”了財(cái)富積累的機(jī)會(huì)。

他強(qiáng)調(diào)，不應(yīng)因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和股市短期波動(dòng)，而放棄買(mǎi)入或賣(mài)出有長(zhǎng)期盈利能力的公司。

還提醒投資是一場(chǎng)“無(wú)限博弈”， 建立穩(wěn)定的投資體系，保持平和的心態(tài)，持續(xù)不斷學(xué)習(xí)復(fù)用性強(qiáng)的知識(shí)，才更有希望在博弈中積累復(fù)利。

最新的2022年基金年報(bào)還透露出，張坤的隱形持倉(cāng)，“肯德基”和“必勝客”的母公司百勝中國(guó)等進(jìn)入他的持倉(cāng)視野。

這是繼愛(ài)爾眼科后他買(mǎi)入的又一個(gè)連鎖服務(wù)企業(yè)。

截至2022年年末，張坤在管規(guī)模超過(guò)894億，仍然是業(yè)內(nèi)的頂流。

每次市場(chǎng)大跌都是“打折促銷(xiāo)”

2022年，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了幾次波動(dòng)和下跌，每一次市場(chǎng)的大幅下跌，股票都是在“打折促銷(xiāo)”。

有些投資者缺少對(duì)所持有企業(yè)的了解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對(duì)企業(yè)有更深的了解并且有足夠長(zhǎng)的持有期，當(dāng)前者把股票賣(mài)給后者時(shí)，也把財(cái)富積累的機(jī)會(huì)賣(mài)給了后者。

警惕不可知的“概括性論斷”

張坤認(rèn)為，很多時(shí)候，（投資中）那些不可知的概括性論斷吸引了我們的注意力，而讓我們忽視了具體的、可知的、有作用的分析。

僅僅因?yàn)閾?dān)憂短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化或者規(guī)避股市的短期波動(dòng)，從而放棄買(mǎi)入甚至賣(mài)出一家具有長(zhǎng)期盈利能力的公司，并不可取，這實(shí)質(zhì)上是用一項(xiàng)不確定的原因去否定了一件更確定的事情。

衡量股票的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)

張坤認(rèn)為，單純用所持有股票在某一年的市值變化來(lái)衡量投資結(jié)果并不合理，更加合理的評(píng)價(jià)投資的指標(biāo)應(yīng)該是：

1.公司每股盈利及每股自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)；

2.公司的護(hù)城河是否維持或者加深了。

而股票相對(duì)于債券的最主要吸引力在于兩點(diǎn)：

1.凈資產(chǎn)回報(bào)率高于債券的票息收益率；

2.留存收益可以以類(lèi)似高的回報(bào)率投資并獲取回報(bào)。

張坤認(rèn)為評(píng)價(jià)投資的指標(biāo)是用來(lái)確信股票依舊有吸引力的標(biāo)準(zhǔn)。只有在一個(gè)較長(zhǎng)的周期里，留存收益才能體現(xiàn)出高回報(bào)率的投資成果，因此，不考慮間歇性的難以預(yù)測(cè)的泡沫化，投資者也需要一個(gè)較長(zhǎng)的持有期才能獲得扎實(shí)的市值增長(zhǎng)。

頻繁交易的“隱性成本”

張坤進(jìn)一步表示，事實(shí)上，頻繁的交易還會(huì)帶來(lái)兩方面的成本：

一是意志力方面，我們每做一次決定都會(huì)消耗一點(diǎn)意志力，頻繁的交易會(huì)過(guò)度消耗我們的意志力資源，從而導(dǎo)致平均決策質(zhì)量的下降；

二是財(cái)務(wù)方面，以2021年為例，A股上市公司合計(jì)凈利潤(rùn)約5萬(wàn)億，而投資者所付出的交易成本合計(jì)達(dá)到了4000億，占比約8%，考慮較高的換手率水平，投資者高換手帶來(lái)的交易成本一定程度上影響了長(zhǎng)期的復(fù)利積累。

無(wú)限博弈的“訣竅”

競(jìng)爭(zhēng)有兩種，一種是有限博弈，就像體育比賽一樣會(huì)有結(jié)束的時(shí)候，在這種比賽中必須全力以赴，強(qiáng)調(diào)爆發(fā)力。另一種是無(wú)限博弈，競(jìng)爭(zhēng)永遠(yuǎn)都在進(jìn)行，講究持續(xù)力，需要能夠在其中自我調(diào)整和恢復(fù)。

投資顯然更接近后一種，考慮一個(gè)投資者通常要面對(duì)數(shù)十年投資生涯，建立穩(wěn)定的投資體系，保持平和的心態(tài)，避免無(wú)效的對(duì)時(shí)間和財(cái)富的浪費(fèi)，以及持續(xù)不斷學(xué)習(xí)復(fù)用性強(qiáng)的知識(shí)，才更有希望在這場(chǎng)無(wú)限博弈中不斷積累復(fù)利。

勇敢 “吃雞”

由于張坤前十大重倉(cāng)股合計(jì)占比較高，整體已經(jīng)相當(dāng)體現(xiàn)特點(diǎn)，但“腰部持倉(cāng)”也并非沒(méi)有亮點(diǎn)。

以易方達(dá)藍(lán)籌為例，寧波銀行、百勝中國(guó)和匯成股份是新面孔，其中前兩者占凈值比約0.51%和0.25%，相對(duì)有一定比重。

值得一提的是，百勝中國(guó)進(jìn)入了張坤管理的全部4只基金的11-20位的“腰部持倉(cāng)”。

不過(guò)，在更早的報(bào)告中，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選和易方達(dá)亞洲精選兩只QDII，就已經(jīng)持有了百勝中國(guó)。而且，截至年報(bào)數(shù)據(jù)，這兩只基金中，百勝的占比更高，分別達(dá)到2.42%和3.01%。

百勝中國(guó)旗下最為人熟悉的品牌大概是肯德基。

公司2022年第四季度及全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公告顯示，百勝中國(guó)是餐飲公司，以「讓生活更有滋味」為使命。

肯德基和必勝客是西式快餐和西式休閑餐飲領(lǐng)域的領(lǐng)先品牌，塔可鐘提供創(chuàng)新墨西哥風(fēng)味食品。百勝中國(guó)亦與意大利品牌Lavazza合作，在中國(guó)探索及發(fā)展Lavazza咖啡店概念。公司旗下還有中式餐飲品牌小肥羊和黃記煌。

百勝中國(guó)擁有世界一流的數(shù)字化供應(yīng)鏈體系，包括覆蓋全國(guó)的龐大物流中心網(wǎng)絡(luò)和自有供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)。強(qiáng)大的數(shù)字化能力和會(huì)員計(jì)劃讓公司能夠更快觸達(dá)顧客，提供更好的服務(wù)。

清倉(cāng)泡泡瑪特

而且，有趣的是，這一次的年報(bào)顯示，張坤已經(jīng)全線清倉(cāng)了泡泡瑪特。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)2021年報(bào)顯示，2021年累計(jì)買(mǎi)入近1.75億；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)2022年報(bào)顯示，2022年累計(jì)賣(mài)出近7130萬(wàn)元左右。

從數(shù)字看，張坤很可能沒(méi)有在泡泡瑪特上掙錢(qián)。

或許下一次，我們有機(jī)會(huì)聽(tīng)到張坤關(guān)于泡泡瑪特的反思和總結(jié)。

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