近期央行在公開市場連續(xù)幾周投放萬億流動性，引起了市場的關(guān)注。甚至有觀點認為央行正在向金融系統(tǒng)大肆放水。

這種理解有失偏頗。

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首先，央行公開市場操作（OMO）投放資金以7天逆回購為主，本周對沖上周到期即滾續(xù)。

其次，萬億OMO滾續(xù)源于節(jié)后資金需求回升，流動性有所不足，央行難以凈回籠節(jié)前的投放量。

最后，萬億OMO會使得市場資金面波動加大，未來要么資金需求回落，要么央行降準“以長補短”。

萬億OMO滾續(xù)，不是放水是補水

央行公開市場操作（OMO）投放的資金以7天逆回購為主，簡單來說，本周投放量需要對沖上周的到期量，才能維持原有的流動性水平。投放量低于到期量，流動性水平收緊。投放量高于到期量，流動性水平寬松。

從表中能看到，雖然節(jié)后央行公開市場投放量維持在平均1.5萬億的水平，但整體仍以凈回籠為主，尤其是最近兩周投放量和到期量開始趨于平衡，因而萬億OMO操作，確切的應當稱為滾續(xù)。

根據(jù)本周投放量，預計下周公開市場到期量將達到1.7萬億。同時，由于當前銀行間7天期質(zhì)押式回購利率依然偏高，因此下周央行的投放體量仍將維持在較高水平。

萬億OMO 滾續(xù)的原因，缺錢

當然，公開市場每周到期量超過1.5萬億，并持續(xù)三四周并不常見。方正證券認為，滾續(xù)主要源于節(jié)后資金需求回升，央行難以凈回籠節(jié)前的投放量。

今年春節(jié)前，央行投放了約2萬億元的到期量，按照春節(jié)效應，節(jié)后流通中的現(xiàn)金（M0）回流銀行體系，將使資金面由緊轉(zhuǎn)松。

然而節(jié)后隨著央行開始常規(guī)的回籠流動性，銀行間卻出現(xiàn)了明顯的缺錢現(xiàn)象。銀行間7天回購利率迅速升高到2.4%以上。

因而為了呵護流動性水平，維持利率平穩(wěn)，央行進行了萬億OMO的滾續(xù)，而不是進一步回籠。

見聞前期文章《央行萬億投放，銀行緣何資金緊張？》中，曾匯總分析了節(jié)后銀行機構(gòu)缺錢的原因。國海固收亦將銀行間的資金面緊張總結(jié)為“2個短期因素、2個中期因素、1個關(guān)鍵因素”，即：

1、春節(jié)現(xiàn)金回流遲緩。今年節(jié)后可能存在春節(jié)現(xiàn)金回流遲緩的情況，“春節(jié)現(xiàn)金回流”與“逆回購到期”錯位，造成流動性摩擦。

2、“理財贖回潮”逆轉(zhuǎn)。2月以來理財產(chǎn)品債券凈買入量逐漸增多，反映出已經(jīng)開始有部分存款重新流入理財產(chǎn)品。資金由商業(yè)銀行表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，減少大中型銀行的資金供給。

3、財政增收與稅期擾動。財政資金由銀行間上繳國庫，減少銀行間資金供給。1、2月份又是財政“凈繳稅”月份，擾動比較明顯。

4、“信貸開門紅”持續(xù)。2月票據(jù)利率與同期限同業(yè)存單利率倒掛進一步收窄，反映商業(yè)銀行信貸投放較好，“信貸開門紅”可能延續(xù)。這意味著實體經(jīng)濟對資金消耗較快。

5、央行資金面呵護力度下降。央行未在春節(jié)前時間窗口降息，選擇公開市場引導資金利率回歸中性。

萬億OMO滾續(xù)會如何演變？

每周超萬億OMO滾續(xù)或難以持續(xù)。因為如果實體融資需求持續(xù)回升，但央行并未投放長錢來補充流動性，則會導致銀行在貨幣市場融出的意愿和能力繼續(xù)減弱，同時也會使得銀行間甚至市場資金利率波動加大。

對此方正證券認為，央行仍可能通過降準來降低后續(xù)OMO滾續(xù)操作的壓力。預計兩會后降準的概率相對更高。

當然，如果未來資金需求回落，或者出現(xiàn)其他增量資金回流銀行增加供應，7天回購利率回落到政策利率附近，那么央行也能恢復回籠，從而逐漸降低萬億OMO的操作規(guī)模。

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