1月18日，日本央行“不理會(huì)”市場(chǎng)押注其轉(zhuǎn)向的聲音，不僅維持超寬松政策不變，還維持基準(zhǔn)國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間（YCC）不變，日元應(yīng)聲跳水。

高盛日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬場(chǎng)直彥(Naohiko Baba)指出，在日本央行的會(huì)議中，擴(kuò)充“共同擔(dān)保資金供給操作”(Funds-Supplying Operations against Pooled Collateral)是另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，可以被視為額外的寬松措施。

分析認(rèn)為，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥將“共同擔(dān)保資金供給操作”的期限調(diào)整得更久、利率的靈活性調(diào)整得更高(不排除提供負(fù)利率貸款的可能性)，以此控制收益率曲線。高盛及其他投行指出，這一措施也是日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在其任期尾聲，為33周內(nèi)或?qū)o(wú)債可買的日本國(guó)債市場(chǎng)爭(zhēng)取時(shí)間。

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會(huì)議后市場(chǎng)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，日債10年利率重新上行，收復(fù)了一半的跌幅；日元匯率也重新走強(qiáng)，截至1月19日發(fā)稿，美元兌日元下跌0.84%至127.7，日本央行會(huì)議后日元短線跌幅已全部收復(fù)。分析指出，該行情說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)日本央行的正常化預(yù)期并未因日本央行本次會(huì)議的結(jié)果而改變，市場(chǎng)今后或繼續(xù)為日本央行的貨幣政策正常化定價(jià)。

額外的寬松措施——“共同擔(dān)保資金供給操作”

中金公司外匯研究組在報(bào)告中解釋稱，共同擔(dān)保資金供給操作(Funds-Supplying Operations against Pooled Collateral)是日本央行眾多公開(kāi)市場(chǎng)操作中的一種，民間金融機(jī)構(gòu)將票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、信用債、利率債等作為擔(dān)保以一定利率從日本央行獲得融資，是日本央行向市場(chǎng)提供流動(dòng)性的一種操作方式。

據(jù)悉，2013年至2022年期間，該操作的期限都基本在1—2周左右。2023年1月4日，日本央行以0%的利率實(shí)施了2年期限的該操作，參與該操作的民間機(jī)構(gòu)以0%的利率得到2年期的融資，并將此資金投資于2年期日本國(guó)債就可以實(shí)現(xiàn)息差收益。

而在昨天的會(huì)議中，日本央行將“共同擔(dān)保資金供給操作”的期限調(diào)整得更久、利率的靈活性調(diào)整得更高。黑田東彥在新聞發(fā)布會(huì)上表示，不排除負(fù)利率貸款的可能性，希望向金融機(jī)構(gòu)提供更長(zhǎng)久期、更低利率的貸款，將提供5年期貸款，為史上最長(zhǎng)期限。

中金公司指出，此番操作的目的是為了帶來(lái)“日本央行不用直接購(gòu)債，也能給10年以內(nèi)的收益率曲線帶去下行壓力”的效果，從而實(shí)現(xiàn)降低8年附近利率來(lái)平滑收益率曲線。

野村證券的首席策略師Naka Matsuzawa表示，此次對(duì)貸款計(jì)劃的調(diào)整非常重要，相當(dāng)于政策變化。此舉“幾乎可以視為加強(qiáng)寬松政策”，這也是為什么即使日元隨后強(qiáng)勁反彈，但收益率仍保持在盤中低點(diǎn)附近的原因。??

華爾街見(jiàn)聞此前提及，日本央行持有的日本國(guó)債份額早在去年6月就超過(guò)50%大關(guān)，并在去年10月達(dá)到了70%，周三日本央行又表示將繼續(xù)在每個(gè)工作日以固定利率買入10年期日本國(guó)債。

如果再這么買下去，按照彭博利率分析師Garfield Reynolds的最新分析，日本央行在一年之內(nèi)就會(huì)買下所有日債，無(wú)節(jié)制的“買買買”為債市埋下了動(dòng)蕩的種子。

因此高盛日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬場(chǎng)直彥指出，這次的操作旨在為愈發(fā)扭曲的債券市場(chǎng)爭(zhēng)取時(shí)間。

此外，中金公司認(rèn)為，如果金融機(jī)構(gòu)預(yù)期未來(lái)利率上行，則或選擇暫不投資日本利率債，進(jìn)而不能起到壓低收益率曲線的效果。

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關(guān)鍵詞： 資金供給 共同擔(dān)保 收益率曲線