12月6日，大消費(fèi)板塊繼續(xù)走強(qiáng)，其中細(xì)分零售股走勢(shì)亮眼，永輝超市、東百集團(tuán)、三江購(gòu)物等多股漲停，紅旗連鎖、中百集團(tuán)、寧波中百等漲大幅走高。

催化上，仍然是多地調(diào)整疫情防控政策，疫后復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈。

(相關(guān)資料圖)

申萬(wàn)宏源最新研報(bào)回答了這么一個(gè)問(wèn)題，防疫措施優(yōu)化后，是否會(huì)出現(xiàn)“不消費(fèi)”的情況？

第一，參考境外樣本地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，防疫措施優(yōu)化后若帶來(lái)疫情感染人數(shù)的階段性上升，消費(fèi)數(shù)據(jù)可能階段性走弱，但恢復(fù)時(shí)間僅需2個(gè)月，幅度上處于景氣周期上行的細(xì)分行業(yè)以及多數(shù)必選消費(fèi)能夠較好回補(bǔ)。

第二，考慮到2022年中國(guó)始終處于超額儲(chǔ)蓄的狀態(tài)，22Q3中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)回升至13%，處于2015年以來(lái)的最高水平，預(yù)防式儲(chǔ)蓄積累的過(guò)程比預(yù)期更快，預(yù)計(jì)可支撐2023年社零增速達(dá)到約7%的水平。

綜合來(lái)看，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，后續(xù)疫情防控政策優(yōu)化后，短期不確定性來(lái)自于感染情況以及收入預(yù)期的修復(fù)時(shí)間，但中期消費(fèi)恢復(fù)確定性較高。

業(yè)績(jī)修復(fù)快的零售股有望長(zhǎng)期跑贏

財(cái)通證券指出，復(fù)盤(pán)全球6個(gè)地區(qū)防疫放松后的市場(chǎng)表現(xiàn)，防疫放松后消費(fèi)和順周期領(lǐng)跑。比如美國(guó)放松防疫3月內(nèi)，消費(fèi)（+11%）、材料(+11%）、工業(yè)(+9%）領(lǐng)跑標(biāo)普500。

具體到消費(fèi)行業(yè)內(nèi)部細(xì)分看，業(yè)績(jī)修復(fù)慢的航空、旅游、酒店、餐飲股價(jià)往往出現(xiàn)“落袋為安”，漲幅集中在放松前1月；而業(yè)績(jī)修復(fù)快的零售等股價(jià)長(zhǎng)期跑贏。

其中疫后復(fù)蘇業(yè)績(jī)修復(fù)快的領(lǐng)域，比如線下零售，有望持續(xù)性回暖、跑贏市場(chǎng)。疫情期間受益的板塊線上零售，則往往在防疫放松后一段時(shí)間，相對(duì)景氣可能見(jiàn)頂回落，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱。

疫后修復(fù)“藏寶圖”

東吳證券通過(guò)梳理各國(guó)疫情發(fā)展和消費(fèi)復(fù)蘇狀況后得到一些共性結(jié)論。

1）國(guó)際通航開(kāi)放時(shí)間線上來(lái)看：從各國(guó)政策從開(kāi)始逐步放松到實(shí)際開(kāi)放國(guó)際通航，經(jīng)歷了9-18個(gè)月不等。

2）各國(guó)出行數(shù)據(jù)上看：疫情管控是關(guān)鍵，但也階段性面臨疫情反復(fù)導(dǎo)致恢復(fù)路線曲折、民眾出行意愿恢復(fù)受阻情況。

3）各國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)上看：爬坡節(jié)奏與出行修復(fù)節(jié)奏正相關(guān)，能夠回升到的絕對(duì)位置與本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)韌性有關(guān)。

此外，東吳證券梳理了批零社服行業(yè)出行相關(guān)近150個(gè)A股上市公司標(biāo)的情況，并建立了兼有客觀+主觀的量化打分系統(tǒng)，以衡量各公司基本面及估值的疫后修復(fù)彈性。

該打分體系邏輯為：疫情影響程度越大、格局改善越顯著的公司，疫后恢復(fù)過(guò)程中業(yè)績(jī)彈性越大，而流通市值越低則估值反彈可能會(huì)更猛烈。綜合得分越高的公司，可能在出行疫后修復(fù)的大行情下股價(jià)向上彈性越大。

其結(jié)果如下，東吳證券表示，綜合考慮后可重點(diǎn)關(guān)注旅游景區(qū)、酒店、機(jī)場(chǎng)交通等板塊的疫后修復(fù)彈性，同樣提示關(guān)注免稅、醫(yī)美、黃金珠寶、人力服務(wù)、專業(yè)連鎖等細(xì)分領(lǐng)域深度受益出行復(fù)蘇的板塊性機(jī)會(huì)。

消費(fèi)設(shè)備也被提及

浙商證券還提到了消費(fèi)設(shè)備的機(jī)會(huì)，其表示2023年消費(fèi)設(shè)備可重點(diǎn)挖掘兩條主線。

1、國(guó)內(nèi)大循環(huán)下的消費(fèi)復(fù)蘇投資機(jī)會(huì)：1）重點(diǎn)關(guān)注政策邊際改善后下游人貨流動(dòng)及消費(fèi)復(fù)蘇情況。2）中國(guó)人均GDP突破1萬(wàn)美元后產(chǎn)生的產(chǎn)品升級(jí)和新興消費(fèi)需求：如精釀鮮啤、小單快反、大排量摩托車(chē)等。

2、雙循環(huán)背景下出口產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)：1）運(yùn)費(fèi)、匯率、供應(yīng)鏈等成本端壓制因素已大幅改善，出口企業(yè)利潤(rùn)顯著回升。2）重點(diǎn)關(guān)注歐美庫(kù)存周期對(duì)出口需求的影響，以及高通脹下企業(yè)收入端的量?jī)r(jià)變化。3）歐美消費(fèi)升級(jí)：全地形車(chē)、升降桌、電踏車(chē)/自行車(chē)、電動(dòng)醫(yī)療床等。具體公司包括：

1）消費(fèi)類專用設(shè)備：具備成本優(yōu)勢(shì)和中國(guó)工程師紅利的各環(huán)節(jié)隱形冠軍，宏華數(shù)科（數(shù)碼噴印設(shè)備）、樂(lè)惠國(guó)際（啤酒釀造設(shè)備）、斯萊克（易拉罐設(shè)備），永創(chuàng)智能（包裝設(shè)備）、杰克股份（工業(yè)縫紉設(shè)備）等。

2）消費(fèi)升級(jí)（通用設(shè)備及產(chǎn)品）：從進(jìn)口替代——供應(yīng)全球——滲透國(guó)內(nèi)：樂(lè)惠國(guó)際（精釀鮮啤）、春風(fēng)動(dòng)力（四輪車(chē)、大排量?jī)奢嗆?chē)）、巨星科技（手工具）、青鳥(niǎo)消防（消防報(bào)警設(shè)備）、聚光科技（科學(xué)儀器）、泰林生物（NC膜）等。?

3）餐飲類設(shè)備：直接受益于終端餐飲復(fù)蘇帶來(lái)的設(shè)備需求，銀都股份（餐飲設(shè)備）、海容冷鏈（商用冷柜）等 。

4）娛樂(lè)類設(shè)備：直接受益于娛樂(lè)場(chǎng)景復(fù)蘇帶來(lái)的設(shè)備需求，浩洋股份（舞臺(tái)燈光設(shè)備） 、金馬游樂(lè)（游樂(lè)設(shè)備）等 。

5）培育鉆石：中兵紅箭、中國(guó)黃金、四方達(dá)、國(guó)機(jī)精工、力量鉆石等。

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關(guān)鍵詞： 東吳證券 申萬(wàn)宏源 直接受益